民辦幼兒園迎管控 律師：已上市公司或有資產剝離風險

時間：2018-11-19作者：上海振貿會展有限公司瀏覽：283

本報記者孟慶偉北京報道

在2017年**明確提出提高普惠園比例、著力擴大學前教育資源供給后，學前教育又迎來重磅新規(guī)，這其中，社會資本辦幼兒園將面臨**嚴格的管控。

15日晚間發(fā)布的《****關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“《意見》”）明確，民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打*市；上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產。

為遏制民辦幼兒園過度逐利行為，這一次，*政策不再“溫和”。

受此新規(guī)影響，從15日晚間到16日收盤，不只是涉學前教育的上市公司，整個資本市場的教育板塊意料中地承壓，個股波動明顯。

北京市京師律師事務所律師陳士忠告訴《中國經營報》記者，按照《意見》以及《公**》《證券法》《合同法》等相關法律規(guī)定，涉及幼兒園業(yè)務的已上市公司面臨資產剝離甚至退市等風險。

而教育*表示，除民辦幼兒園上市禁令外，此次文件的出臺也透露出國家加大對幼兒園控制的政策導向。

上市禁令

這幾乎是社會資本舉辦幼兒園迎來的較嚴格的上市禁令。

《意見》明確，民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打*市；上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產。

而此舉的指向非常明確，即遏制民辦園過度逐利行為。

對此，中信證券教育團隊認為，從以往情況來看，幼兒園在國內目前也無法獨立上市或實現(xiàn)股權融資，但上市公司現(xiàn)金收購并不存在任何障礙。新規(guī)下的變化是，上市公司現(xiàn)金購買營利性民辦幼兒園資產也被列為禁止。

“即使是營利性幼兒園，也無法通過發(fā)股或現(xiàn)金的方式實現(xiàn)證券化?！敝刑┳C券人士分析認為。

中信建投證券分析師陳萌點評稱，在政策層面，民辦幼兒園已經明確未來可以登記成為營利性或者非營利性，但是此次《意見》禁止民辦幼兒園上市或者被上市公司收購，這是遠超市場預期的。

對非營利性幼兒園，新規(guī)對社會資本的進入也給予了限制。

《意見》稱，社會資本不得通過兼并收購、受托經營、*連鎖、利用可變利益實體、協(xié)議控制等方式控制國有資產或集體資產舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園；已違規(guī)的，由教育部門會同有關部門進行清理整治，清理整治完成前不得進行增資擴股。

對此，中泰證券人士分析認為，此舉措會促使目前上市公司體內的幼兒園在過渡期選擇營利性，但目前來看各省份具有實操性的、涉及如何轉設營利性的實施細則尚未出臺。

依據我國2016年修訂的《民辦教育促進法》，民辦教育實行分類管理，分營利性的民辦教育和非營利性的民辦教育，其中，非義務教育階段可設立營利性的民辦學校，這意味著民辦幼兒園可選擇營利性和非營利性。

“而如果民辦幼兒園選擇營利性，那按規(guī)定，舉辦者占有股份，可以分紅，獲得**，而是否允許營利性的民辦幼兒園上市，則關系到進一步開放市場，以及對民辦幼兒園的營利性的進一步界定?！?21世紀教育研究院副院長熊丙奇告訴記者。

記者注意到，受新政影響，從15日晚間到16日，資本市場中的教育板塊迎來普遍波動。

去年曾因虐童事件而備受爭議的美股紅黃藍教育（NYSE：RYB）大幅下跌，其盤前股價一度暴跌23.48%，截至美東時間11月15日16點收盤，其股價由**日收盤價16.65美元跌至7.83美元，收盤大跌53%，交易期間兩次觸發(fā)熔斷。

美東時間15日，紅黃藍股價大跌。

不僅美股，北京時間16日，A股、港股教育板塊也遭遇重挫。

港股市場中，天立教育開盤跌32%、收盤跌15.25%，21世紀教育開盤跌25%、收盤跌12.15%，宇華教育開盤跌17%、收盤跌14.55%，楓葉教育開盤跌19%、收盤跌18.69%；A股市場中，威創(chuàng)股份開盤跌停，秀強股份開盤跌6%，和晶科技開盤跌8.8%，群興玩具開盤跌2%、收盤漲1.65%。

記者注意到，《意見》發(fā)布后，受新政影響的多家上市公司紛紛發(fā)聲。

據報道，紅黃藍方面稱，公司管理層已經召開緊急會議討論《意見》規(guī)定將做出策略性調整，短期股價可能會有一定波動，接下來是否撤出幼兒園上市資本，要等待政策進一步安排。

高樂股份、盛通股份等公司方面則表示，目前沒有投資民辦幼兒園或對外投資未涉及幼兒園資產。

威創(chuàng)股份董秘兼副總經理李亦爭表示：“這個事對行業(yè)的影響比較大，我們內部也在研究中，在我們了解清楚之前不方便對外發(fā)布觀點。”

16日早間，群興玩具方面發(fā)布澄清公告稱，截至目前，公司沒有在學前教育領域投入任何資金、沒有出資設立任何幼兒園并購基金、沒有出資收購任何幼兒園，公司決定終止設立幼兒園并購基金和幼兒園收購。

有分析稱，受影響的不只是學前教育板塊，整個教育板塊都受到波及，A股、港股教育板塊7200億元市值承壓。

業(yè)界擔憂

“新政對資本市場肯定是有影響的，在資本市場，幼兒園目前是非常重要的投資目標?！币晃?*券商教育行業(yè)分析師告訴記者。

“從學前教育發(fā)展看，現(xiàn)階段允許民辦幼兒園上市，無疑可促進資本進入學前教育領域，但從長遠看，民辦幼兒園上市會一定程度影響學前教育的公益屬性，而且，當未來把一年學前教育納入義務教育后，這對投入的資本也同樣有風險?！毙鼙嫦蛴浾弑硎?。

在近些年國家著力擴大學前教育資源供給的情況下，社會資本積極進入學前教育領域。

目前，資本市場涉及幼教業(yè)務的上市公司有幾十家，其中多家公司旗下?lián)碛杏變簣@。

據公開資料，2017年9月在紐交所上市的紅黃藍教育旗下有近500家幼兒園（含已簽約未開園園所）；A股市場的威創(chuàng)股份旗下的幼教品牌共管理和服務接近5200家幼兒園；群興玩具今年7月公告稱，將設立并購基金，用于收購40~50家直營幼兒園；電光科技2017年底以9000萬元收購了一家**幼兒園，而這也成為其涉足**幼兒園的起點，公司方面稱，未來將新建和并購更多幼兒園；秀強股份的半年報顯示，其直接運營管理的早教中心及幼兒園近100所；威創(chuàng)股份及旗下幼教品牌共管理、服務**過5000家幼兒園，公司中報表示，從市場占有率上來說，公司是目前幼教行業(yè)內服務幼兒園數(shù)量較多的公司。

對已經上市的民辦幼兒園資產如何處置？這是目前業(yè)界非常關注的問題，雖然部分上市公司稱新政對自己并未太大影響，但也都紛紛表示出對后續(xù)政策的觀望態(tài)度。

目前，國家相關部門還未出臺文件。

陳士忠告訴《中國經營報》記者，《意見》的出臺顯示國家對學前教育政策的重大調整治理，在性質上屬于行政法規(guī)，是**制定頒布的規(guī)范性文件，法律地位和效力僅次于憲法和法律。

其中關于“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打*市”等規(guī)定，涉及已經上市的民辦幼兒園何去何從以及資產如何處置問題，這些公司可能面臨資產剝離甚至退市等風險。

“從法律層面上看，《意見》位階**憲法及法律，不得同憲法和法律相抵觸，即《意見》不得違背《公**》《證券法》《合同法》等法律的相關規(guī)定，但從該意見內容看，屬于國家對專項學前教育的改革和規(guī)范治理，與上述法律條文并無沖突。因此，關于已上市的民辦園資產處置問題，國家相關部門可能會繼續(xù)出臺相關文件予以解決?！标愂恐冶硎?。

中信證券教育團隊分析認為，現(xiàn)存的上市公司持有的幼教資產是否存在強制性變化不確定。

“從政策上來講，退市或剝離資產的可能性還是存在的，對有幼兒園資產的已上市公司，未來是否還會有變通方法，存在不確定性，還要等國家相關政策出臺。”前述券商教育行業(yè)分析師告訴記者。

中泰證券教育團隊研究認為，即使未來上市公司涉及幼教業(yè)務的上市公司需要剝離幼兒園業(yè)務，但目前涉及幼兒園業(yè)務的港股教育集團幼兒園人數(shù)和收入占比不高，目前除博駿教育和21世紀教育以外，其他集團的幼兒園人數(shù)占比較低（睿見教育不含幼兒園業(yè)務）。

中信證券方面認為，雖然新規(guī)推出前幼教資產海外上市基本不存在門檻，但新規(guī)后此業(yè)務將會受到影響。

“目前雖然從海外上市規(guī)則來看，可能還會存在一定的交易設計和法律空間，但在此措辭嚴厲的文件下，監(jiān)管部門從嚴監(jiān)管是大概率事件，因此我們判斷即使理論上有空間，但實際要將幼教資產實現(xiàn)海外上市的機會也將比較渺茫。除政策影響外，投資者的信心打擊也無法支持幼教資產實現(xiàn)上市?！?

不只是涉學前教育板塊，整個教育板塊都面臨不確定性。

“義務教育階段是不允許上市的，幼兒園以及港股中涉及高校的民辦比較多，如果民辦幼兒園不允許上市的話，那么資本市場上原來的這一大塊就會受到影響?！鼻笆龇治鰩煴硎?。

不過，也有分析稱，新規(guī)在上市問題上并未“一刀切”。

中信建投證券分析稱，《意見》對于上市公司通過自有資金（非股市融資）自建營利性民辦幼兒園的行為并未規(guī)定。

加強控制

記者注意到，除民辦幼兒園上市禁令外，《意見》還從財務、資產管理等方面，加強管控民辦幼兒園。

“《意見》的導向，就是加強**對幼兒園的控制，規(guī)范管理?！敝袊逃茖W研究院研究員、《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要》專題組成員儲朝暉告訴記者。

《意見》規(guī)定，民辦園應依法建立財務、會計和資產管理制度，按照國家有關規(guī)定設置會計賬簿，收取的費用應主要用于幼兒保教活動、改善辦園條件和**教職工待遇，每年依規(guī)向當?shù)亟逃⒚裾蚴袌霰O(jiān)管部門提交經審計的財務報告。

記者注意到，《民辦教育促進法》中，就包含上述資產與財務管理的相關規(guī)定。

但與之不同的是，此次《意見》強調幼兒園要將經審計的財務報告每年依規(guī)向當?shù)亟逃?、民政或市場監(jiān)管部門提交，而《民辦教育促進法》中則只要求民辦學校委托會計師事務所對財務報告依法進行審計，并公布審計結果。

中信證券人士分析認為，民辦園的財務監(jiān)管大幅加強，盈利能力將有所降低。規(guī)范運作下行業(yè)平均的盈利能力將有所降低，但對于本來規(guī)范的園所來說影響相對較小。

而實際上，這一系列要求的背后，是政策開始對社會資本辦學前教育行為的全面引導。

學前教育一直是我國教育的短板，社會力量作為**辦學前教育的重要補充力量，近幾年民辦園的數(shù)量增長*。記者初步統(tǒng)計，以2011年和2012年為例，幼兒園全部增量中，民辦園占了近七成。

教育部2017年全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報顯示，2017年，全國共有幼兒園25.50萬所，在園兒童4600.14**。其中，民辦幼兒園16.04萬所，占比接近63%，在園兒童2572.34**，占全部在園兒童數(shù)接近56%。

但隨著社會資本大舉進入幼兒園，幼兒園安全事件也頻發(fā)，從陜西一幼兒園兒童長期集體服用處方藥“病毒靈”，到上海攜程親子園教師喂孩子芥末，再到去年底北京紅黃藍新天地幼兒園被曝發(fā)生疑似虐童事件的發(fā)生，公眾對民辦幼兒園的擔憂上升到**高度。

北京紅黃藍新天地幼兒園是在美上市的紅黃藍教育旗下幼兒園。

“一方面，學前教育進入資本市場能實現(xiàn)快速融資，對資本進入市場有促進作用；但另一方面，資本是逐利的，規(guī)模增長和業(yè)績增長的需求會對學前教育質量的提高有影響。”前述教育行業(yè)分析師說。

她還告訴記者，民辦幼兒園的利潤率從5%到百分之十幾、百分之二十幾不等?！捌胀▓@差不多5%，**園的利潤肯定不止這么多?！?

也因此，遏制民辦園過度逐利行為，成為此次《意見》中被認為影響力度較大的舉措。

遏制過度逐利行為的本質，是引導社會力量更多辦普惠性幼兒園，讓教育回歸公益。不過也有分析認為，在學前教育資源緊缺的現(xiàn)實下，《意見》或擠壓民資在學前教育的份額，導致資本流出。

實際上，在學前教育的諸多短板中，資源性的矛盾較為**，即普惠性資源嚴重不足。

也因此，《意見》提出，到2020年，全國學**年毛入園率達到85%，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒占比）達到80%。

所謂的普惠性幼兒園，包括公辦幼兒園、集體或單位舉辦的公辦性質幼兒園以及提供普惠性服務的民辦幼兒園。其中，**通過購買服務、減免租金、補貼生均公用經費、補貼租金等方式，鼓勵開辦普惠性民辦幼兒園并**其良性運行。

《意見》還稱，將著力構建以普惠性資源為主體的辦園體系，堅決扭轉高收費民辦園占比偏高的局面。按照實現(xiàn)普惠目標的要求，公辦園在園幼兒占比偏低的省份，逐步提高公辦園在園幼兒占比，到2020年全國原則上達到50%。

“營利性幼兒園的發(fā)展空間被擠在20%之內。而非營利性幼兒園如果不想拿**的補助舉辦普惠園，該怎么發(fā)展？要給家長充分選擇孩子上什么幼兒園的空間，那么地方上怎么處理這種矛盾？需要后續(xù)出臺政策時給予考慮?！眱Τ瘯熣f。


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